传统制造业估值见底 或可迎来发展上升的良机
- 2015-02-02 09:02:552269
工业互联网化渐成大势
工业目前已经进入4.0时代。工业4.0时代的核心是互联网对传统工业的渗透，使得传统制造业完成智能升级。通过物联网和“务（服务）联网”，把产品、机器、资源、人有机联系在一起，推动各环节数据共享，实现产品全生命周期和全制造流程的数字化。
根据美国通用电气公司的报告分析，如果工业互联网推动生产率每年增长1至1.5个百分点，将使生产率再一次达到网络革命水平。根据这个测算，在接下来的20年里，工业互联网将为GDP创造10万至15万亿美元价值，到2025年，工业互联网将创造约82万亿美元的经济价值，占世界经济总量水平的二分之一。目前基于传感网络、GPS、云计算、大数据等技术融合的智能决策服务平台已经在汽车、装备等领域开始应用，未来智能电网、分布式能源、信息技术等多技术融合的能源互联网也可能从想象变为现实，因此传统制造业目前正处在革命当中，互联网对传统制造业的渗透不仅能够改进传统制造业的效率，更是对传统制造业的重新定义，工业在接下来的20年内完全有可能接替服务业成为拉动世界经济的引擎。
传统制造业估值见底
首先从估值对比的角度来看，传统的制造业股票经过过去4年以来的调整，估值已经触底。去年四季度以来，一些行业的估值已经从底部有所回升，但相对于过去两年处于估值扩张周期的TMT成长股的估值水平，目前这些传统制造业15-20倍左右的估值向下修正的空间已经很小。从估值的角度来看，相对于也许将要下滑的成长股估值，传统制造业或许会有更大的弹性。因此，在当前的时间点上，传统的制造业或许有更多逆袭的机会。
微观与宏观中寻找变革机会
从宏观主题政策驱动与微观行业需求爆发两方面结合，相关人士认为人工替代、原材料替代、技术引进这三条主线能成为今年市场制造业升级主题的投资主线。
人工替代：产业爆发正在进行时
相关人士认为2015年将是人工替代和智能装备到达需求的爆发年，其中机器人、机床这两个子行业被行业研究员看好。
从人口的角度来看，回顾中国近二十年的经济发展，农村劳动力转移和人口红利相互叠加，为制造业提供了大量的廉价劳动力。而今天，刘易斯拐点隐现和人口红利逐渐减弱，导致传统依赖廉价劳动力成本的发展模式受到挑战，从而促进了制造业转型期对机器人的需求：一方面，劳动力价格上升给企业带来直接成本压力，促使企业使用机器替代人工；另一方面，劳动力价格上升预期也推动企业推动机器普及和提升，来规避未来劳动力价格继续上升的风险。其次，国内企业的生产工艺与技术已经允许机器人及自动化装备的广泛应用，这是生产水平不断发展所必然到达的一个阶段。相关人士认为国内已经开始逐渐复制国外机器人与工业自动化发展的路径。因此，相关人士认为从盈利爆发点来说，人工替代产业链条正在出现规模拐点。
进口替代：由中国制造到中国“智”造的国家战略
中国目前正在从制造业大国向制造业强国转型。同时，在外交政策上也面临着更积极的外向扩张需求。因此，进口替代需求很可能成为主要的政策着力点。其中，机械行业中的机床、模具子行业、航天*、化工中的新材料、电力与新能源中的储电设备等子行业，都成为了被行业研究员看好的领域。
首先，进口替代的基础是我国具有人才比较优势与技术储备。进口替代中，需求是本来就存在的，不需要再去开拓，企业只需要用比较优势去占有市场即可。其中，机床行业的比较优势在于我国具有竞争力的人力资源优势。同时，现阶段我国在数控机床的研发方面也取得了历史的突破，这些设备在航空制造业、发电设备制造业和*制造业，与国外设备同台生产，打破了国外设备一统天下的局面。
其次，进口替代的另一个逻辑是产业链转移造就新的增量。进口替代的另一个潜在变量是产业链的转移。在大国角力的工业4.0时代，亚洲从原始的低成本制造产业链转移国，正逐渐过渡到中技术转移国。例如光学模组领域，背光模组的生产技术*以来均掌握在以韩国三星、日本夏普以及我国中国台湾瑞仪光电等少数几家大型电子生产制造企业手中，因此一直以来，国内光学模组的供给完全是依赖进口，这也导致了生产光学模片所需的光学基膜在国内也是一片空白，而近年来随着国内一些光学模片生产企业的逐步兴起，以裕兴股份、乐凯集团和康得新为首的几家企业生产的光学基膜开始逐步替代部分进口的光学基膜。同时，光学膜下游市场发展强劲，进口替代空间巨大。
再次，进口替代有政策支持将成为催化剂。由于我国近年来在外交政策上的转向，国外将加大对我国的技术封锁。同时，在工业4.0时代，利用新技术弯道超车，实现后发优势也是我国制造业转型的重要诉求。从这两个角度出发，预计国家在财政倾斜力度和政策优惠上都会对进口替代相关行业倾斜。
技术引进：弯道超车的机会
历*，几乎每一个大国崛起都与“产业革命”和新兴产业的发展相伴生。次工业革命使英国成为世界上个工业化国家，也使整个19世纪成为“英国的世纪”；19世纪70年代发生的第二次工业革命，则使美国和德国逐步取代了英国的*。20世纪中叶以来，美国借助信息科技革命，又进一步强化了其世界强国的地位。技术引进重要的优势是迅速提高一国的劳动生产率，例如，美国曾经经历的5次技术并购浪潮，在技术并购后，迅速提高了劳动生产率。目前的世界格局中，新兴市场诸国通过技术引进能有效避免陷入中等收入陷阱。
现阶段，以新能源、新材料、生物技术、信息技术等为代表的高新技术的发展，正在酝酿着新一轮的科技革命和产业革命。传统的革命性创新需要资本、技术以及人才支持，但是在信息爆炸时代，模仿成本较以往下降，学习曲线加速，推动新的创新迅速推广，缩短创新周期，因此，中国传统制造业迎来了优的弯道超车机会。
相关人士认为，在新能源汽车、新材料、高铁、核电、电子元器件等方面，我国经过技术自主创新和技术引进已经有了一些世界或在世界水平之列的技术，因此，这些领域有可能成为工业4.0时代弯道超车的机会所在。