长荣股份：新市场拓展打开未来成长空间
- 2012-07-31 11:07:131564
3）检品机毛利率较高，拉动糊盒机类产 品毛利率由25.4%提升至46.7%，提高21.3个百分点。本期糊盒机毛利大幅增长的主要原因是糊盒机产品结构发生了一定的变化，归属于糊盒机大类的检品机本期销售达1198万元，该产品较传统的糊盒机产品毛利高所致。
新产品研发与市场营销提高了公司期间费用率。上半年公司管理费用3318万元较上年同期增长了52.50%，管理费用率10.66%，管理费用率较去年同期上升1.92个百分点。管理费用增加主要是研发项目试制完成，其相应的试制费用计入研发费用所致。上半年公司销售费用1687万元，同比增加19.5%，销售费用率5.42%，比去年同期小幅下降0.2个百分点。公司销售费用增加的主要原因是销售收入增加及加强了参加展会等市场营销。
发挥上市后资金优势，增加营运资金助力市场开拓。
公司应收票据5982万元，较年初增长了65.69%，较1季度末增长13.2%。应收账款1.21亿元，较年初增长了70.54%，较1季度末增长2.2%。应收票据与应收账款增加主要有三个方面原因，一是跟随销售收入增长；二是结算方式转变，国内部分客户支付的货款以银行承兑汇票结算，出口产品采用远期信用证结算方式，导致应收票据与应收账款有所增加；三是受宏观经济状况影响，部分客户资金较为紧张，为了推动市场开拓，抢占市场份额，公司发挥货币资金充足的优势，在严格考核客户经营与信用状况的基础上，放宽了部分客户的预付款、提货交款等付款条件。目前公司已经投入了1亿元超募资金补充流动资金，1亿元超募资金暂时补充流动资金，尚有2.86亿元超募资金，货币资金充足。公司存货2.04亿元，较年初减少2%。分项来看，原材料与在产品较年初有所减少，而库存商品较年初增加1339万元。公司存货变化的主要原因是去年募投项目刚刚投产，新老生产线之间相应的管理和资源配套措施未能完全跟进，为优先保证生产效率，增加了原材料备货。今年公司对内部资源进行了重新调配整合，进一步加强生产管理，因此在销售扩张的同时原材料等库存却略有减少。
二季度账款回收增加，但购买商品、接受劳务支付的现金也大幅增加，导致上半年经营性现金流依然为负。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为3亿元，与营业收入的比值为96.7%，较去年同期86.3%有所改善。其中二季度销售商品、提供劳务收到的现金为1.98亿元，与二季度营业收入的比值为121.1%，账款回收明显增加。
上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金2.42亿元，较去年同期大幅增加7165.6万元，同比增长42.1%，受此影响公司经营性现金流净额为-754.76万元。预计下半年公司账款回收状况将进一步改善，经营性现金流出增速将减缓，经营性现金流状况将逐渐改善。
我们提高对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.50元、1.90元和2.45元，对应2012年PE为17.55倍，PB为3.0倍。我们看好公司在国外市场的拓展及在数字印刷设备领域的扩张，新市场拓展将打开公司的未来成长空间，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势影响下游印包企业设备投资需求；应收账款大幅增加导致现金流减少的风险。