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　　今天我们来说一说纸箱大佬合兴。按近一两年的发展势头，合兴完全有可能成为国内包装印刷圈有史以来家百亿量级的本土企业。合兴交出的业绩单果然没有让人失望：今年一季度，合兴的营收暴涨76.10%，达到20.22亿元，比裕同的16.15亿元高出25.20%。从一季报看，自2017年起明显提速的合兴，在营收规模上超越裕同已成定局。有老板可能要问了：为什么老拿裕同做参照？如果能超越裕同，合兴便很有机会加冕印刷圈的新老大。所以，接下来的问题就变成：业界普遍预期的“百亿”合兴，究竟有多大希望在2018年变成现实？这一点，从半年报中自然能发现更多线索。
 

　　开了挂的合兴
 

　　大佬们的财报总是姗姗来迟。裕同的半年报到8月23号才发，合兴则干脆拖到了月底。
 

　　简单说来，两家大佬的营收表现都相当不错。如果说有什么区别，那就是：裕同保持稳健增长，合兴则是加速开挂。
 

　　今年上半年，裕同实现营收32.86亿元，同比增长23.48%，比2017年同期高出6.52亿元。仅就增量而言，已经相当于13家入门级规模以上重点印刷企业(年产值5000万元以上)的全年产出，相当不一般。
 

　　更不一般的合兴：半年实现营收48.20亿元，同比增长89.53%，增量高达22.77亿元。这样的增长有多惊人？在2017年榜上位居第10的是康美包(苏州)有限公司，年营收为21.98亿元。也就是说，合兴用半年时间增长出了一家TOP 10企业的体量。
 

　　都说“大象不能跳舞”。作为圈内少有的“大象级”企业之一，合兴似乎在用自己的表现说明：大象不仅能跳舞，还要起飞。
 

　　换一个角度，合兴开挂般的表现，或许可以看得更清晰。小编曾盘点过近10余年合兴的营收走势：在上市前夕的2007年，合兴的营收为4.64亿元，在当年的榜上大体能排在50名左右。
 

　　2008年登陆深交所后，借助资本市场的力量，合兴的发展陡然加速：用两年时间突破营收十亿的大关，又用两年突破20亿大关。突破30亿关口用时稍长，也只有4年。到2017年，合兴在榜上已经仅次于裕同，排行第二。
 

　　以印刷圈的整体态势为参照，合兴这等表现堪称“惊艳”。可为对比的是：2007-2016年，全国的印刷总产值由4600多亿元增长至1.15万亿元，大致增长了1.5倍。合兴的营收却增长了约6.6倍，远远高出行业平均增速。
 

　　令人惊艳的合兴，到2017年则是彻底开挂：一年时间，营收暴涨78.51%，直接跨过40亿、50亿、60亿的整数关口，由35.42亿元增至63.23亿元，与裕同的营收差距由约20亿元大幅收窄至6.25亿元，加速迹象明显。
 

　　今年上半年，合兴显然延续了2017年的“开挂模式”。半年营收近50亿元，不仅超越裕同，而且超过了其自身2017年之前任何一个年度的全年营收。这步子迈得有多大，一目了然了吧？
 

2007年以来合兴包装的营收走势(单位：亿元)
 

　　合兴的营收增长虽快，却在预料之中。真正让小编感到意外的是其利润表现：上半年，合兴实现归属于上市公司股东的净利润(简称“净利润”)4.10亿元，增幅高达476.37%。这一水平不仅高于裕同的2.66亿元，劲嘉的3.79亿元，更是大幅刷新合兴有史以来的盈利纪录。
 

　　可为对比的是：2007-2017年11个年头，合兴共实现净利润9.50亿元，平均每年8640.05万元。即使在表现佳的2017年，其净利润也只有1.54亿元。现在，合兴用半年赚出了以前差不多需要5年才能赚到的真金白银，能不让人震惊么？
 

2007年以来合兴包装的净利润走势(单位：亿元)
 

　　在《7.2亿大收购，合兴包装或成印刷圈家百亿企业！及站上行业之巅的准“老大”还有什么挑战？》里，有人还说：作为有望站上行业之巅的准“老大”，合兴大的挑战可能是利润率不高，盈利能力有待提升。难不成它这么快就找到了破解之道？
 

　　仔细搜罗了一下半年报，小编明白了：合兴净利润的暴涨，主要源于一笔高达2.94亿元的营业外收入。之所以会有这笔钱，是因为：合兴对合众创亚(亚洲)7.18亿元的收购*其公允价值。也就是说，合兴斥资7.18亿元买下的合众创亚(亚洲)，其实价值10.12亿元，中间的差价就形成了营业外收入和利润。
 

　　当然了，物超所值的资产不常见，合兴这样的好运不常有。在扣除非经常性损益后，合兴的净利润降至9482.81万元，同比增长34.01%。增速落后于营收，说明其利润率有所下滑。其实，这才符合快速扩张期企业的特点。
 

　　合兴为什么能开挂？
 

　　盈利能力的问题点到为止。接下来，小编想说的是：合兴为什么能跑这么快？或者说，在其开挂般的营收暴涨中，到底有哪些推动力？
 

　　不妨先看一下合兴的营收结构。合兴将其业务分为两大块：包装制造行业和供应链服务，这让人马上就能联想到其“百亿制造、千亿服务”的宏大目标。
 

　　从上半年看，合兴的两块业务增势都相当迅猛。其中，“包装制造行业”实现营收36.25亿元，同比增长62.22%，增量值为13.90亿元；“供应链服务”，实现营收11.95亿元，同比增长287.41%，增量值为8.87亿元。
 

　　根据有关资料，“包装制造行业”指的应是合兴传统的纸箱、纸板、缓冲包材等产品的生产与销售。“供应链服务”指的则应是合兴的包装产业供应链云平台(PSCP)和智能包装集成服务(IPS)，具体的落地项目则是“联合包装网”。
 

　　按照合兴的规划，“包装制造行业”的目标是：在原有业务基础上，通过并购扩张，达到百亿量级的制造规模。“产业链服务”板块，则希望以客户价值挖掘为手段，进行包装产业链整合，达到“千亿服务”的目标。
 

　　以小编的理解，联合包装网基本的运作逻辑与一些印刷电商颇为类似：通过聚合包装订单与产能，连接客户、包装企业及原辅材料供应商，形成产业生态，其自身扮演的则是交易与服务平台的角色。
 

　　上半年，合兴“包装制造行业”的增长，与其规划的路径基本一致：原有业务的稳步向上与并购扩张带来的业务增量。
 

　　其中，收购为合兴贡献了约2.39亿元的营收。这主要来自于上半年完成收购的5家合众创亚系企业，也就是纸业原来在中国和东南亚的纸箱业务。
 

　　在2.39亿元的增量中，以中国业务为主体的合众创亚(亚洲)，占了绝大多数，达到2.14亿元，而4家东南亚公司合计只有2416.74万元。需要说明的是，合兴的半年报只合并了5家公司5月31日至6月底的营收，这是根据收购完成时间确定的。
 

　　并购之外，“包装制造行业”11.51亿元的增量，就要归功于合兴原有业务的良好表现了。这里面又可以分为两种情况：一是销量增加带来的增长，二是价格上涨带来的增长。
 

　　前一种情况比较好理解，后一种情况一般少人提及。其实，在销量与价格两个变量中，任何一个的向上变化都可能带来营收的增长。当然了，更理想的情况是量价齐升。
 

　　近一年多时间，合兴基本上就处于量价齐升的状态。有券商估计，2018年上半年，合兴纸箱销量的增速超过25%，纸板销量的增速超过50%，纸箱价格的增速约为15%，纸板价格则基本持平。
 

　　对合兴而言，近两三年刚刚开始发力的“供应链服务”，显然更加令人关注。从财报透露的些许线索看，这一业务目前的基本操作模式貌似是这样的：以资本为手段对市场上既有订单、产能等存量资源进行快速整合。
 

　　比如，近一两年，合兴似乎不断地在全国各地与不同自然人合资成立公司。这其中，主要的运作逻辑可能是：这些自然人掌握了一定的客户、市场或订单资源，通过合作将其纳入上市公司的体系，以快速做大体量，并以此为基础探索更多的商业可能。
 

　　否则，就会很难理解“供应链服务”令人不可思议的高速增长：2016年，实现营收2.29亿元；2017年，同比增长近400%，达到11.36亿元；2018年上半年，同比增长近300%，达到11.95亿元，超过2017年全年水平。
 

　　这样的增速，以往大体只能在互联网圈看到。没想到，在印刷圈也能变为实现。
 

合兴包装“供应链服务”业务营收增长情况(单位：亿元)
 

　　合兴为什么能崛起？
 

　　简单总结一下。今年上半年，合兴的开挂式增长，主要是通过三种方式实现的：一是既有业务的量价齐升，二是并购带来的增量扩张，三是基于资源整合的平台化突进。
 

　　通过这三种方式，合兴的营收规模在2018年突破百亿几成定局。比如，有券商研报显示：2018年，合兴全年营收预计为109.61亿元；还有的预测为134.88亿元。反正，没有人预测在百亿以下。
 

　　问题是：三种增长方式并不神秘，很多老板都明白，为什么只有合兴能崛起？
 

　　部分原因或许在于：三种方式层次不同，特点不一，门槛也不一样。
 

　　比如，基于既有业务的规模扩张是企业基本，也稳妥的成长方式。但凡是当了老板的，几乎没有人不想多开发点儿客户，多拿点订单，把企业越做越大。如果运气好，赶上价格上涨周期，自然就更棒了。虽然，对印刷圈来说，价格下滑年年有，价格上涨却不多见。
 

　　相对来说，以收购促增长见效更快，却不是哪家企业都玩得起的。因为想要玩转收购，光有野心不行，还要拿得出真金白银。至少，要有足够通畅的融资渠道。作为登陆深交所十余年的老牌上市公司，合兴在这一点上显然具有先天优势。
 

　　至于基于资源整合的平台化突进，原本在印刷圈并不多见。近年来，随着印刷电商的兴起才逐渐流行。这种模式的好处是“天花板”足够高，但操作难度也大。
 

　　因为所谓的“整合”，其实就是挖掘市场存量，将市场上既有的企业、订单、产能有效聚合、为我所用，并衍生新的商业可能。
 

　　问题是：人家自己做得做得好好的，凭什么要跟你玩，被你整合？近一两年，很多以平台化为目标的印刷电商频频遇挫，一个很重要的原因就是，在这个问题上没有想清楚。
 

　　目前看来，合兴采取的做法是：以合资公司的形式，绑定掌握资源的个人或企业。相对于大多数以联盟为号召的印刷电商，这可谓向前迈进了一大步。问题是，这种方式同样需要以资金实力为支撑，对潜在的整合者来说有很高的进入门槛。
 

　　当然了，合兴之所以能玩转三种增长方式崛起，不只是因为它是上市公司，融资渠道通畅，资金实力雄厚，还与其所处的市场有关。
 

　　简单说来，合兴立足的纸箱行业有两个特点：一是产品标准化程度足够高，各企业之间差别不大，所以整合起来较为容易；二是市场足够大，年销售规模高达三四千亿元。在这样的市场中，不管是进行并购，还是资源整合，都相对容易，容纳一两家百亿量级的企业完全不是问题。
 

　　而对以精品盒见长的裕同来说，虽然资金同样不是问题，要在其既有产品范围内实现大规模并购与整合，难度却要大得多。因为：同样是做盒子，做手机盒与做烟盒、酒盒、药盒的玩法、套路很不一样，盲目冒进，潜在的风险会很大。所以，上市之后的裕同，虽然也在不断寻求并购与整合的机会，但操作起来却相对谨慎。
 

　　好了，说到这里已经差不多了。小编后想补充的是：说了这么多合兴是如何开挂、怎么做大的，并不意味着做企业一定是越大越好。重要的还是根据企业自身情况，确立符合实际的发展目标。