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   近日，*启动第二次降息，参考历史二次降息周期经验，第二次降息后，子行业表现珠宝首饰>包装印刷>家具>造纸，而轻工行业整体跑赢沪深300；高负债率公司指数没有想象中的弹性。

   参考历史两次降息周期，稳健经营类公司跑赢。周末*启动15年次降息，降息0.25个百分点。从历史看，有指导意义的第二次降息时点分别是2008年10月30日和2012年7月6日。展望降息后3个月，我们注意到轻工行业整体基本跑赢沪深300，子行业分化也较为明显，呈现珠宝首饰>包装印刷>家具>造纸的特点。

   高负债率公司相比低负债率公司没有明显跑赢，表明相对EPS改变，PE中枢的提升更为明确。市场一致预期可能认为降息将对于负债率高的企业有明显财务费用压缩，提升其盈利水平，我们将负债率高于50%和低于40%的轻工制造企业分为两组，从实证角度看，展望降息后的3个月时间，我们无法得到高负债率公司更具备投资价值的结论，无论从2008年10月，或者2012年7月后看，高负债率组合均很难取得高于地负债率组合收益，甚至在2008年大幅跑输低负债企业。我们对此的解读在于市场对于PE中枢的提升远胜于EPS改善，因此更看重经营稳健类公司。

   股价上涨阶段，国企改革更容易顺利推行。除以上配置建议外，我们也再次强调建议关注轻工制造行业中的国企改革板块，我们认为由于国有企业低于1XPB有国有资产流失的嫌疑，因此股价上行阶段更有利于政策制定者推行各项改革措施，如员工激励，战略投资者引进等，因此，我们认为国有企业集中的造纸板块在股价上涨背景下，将更有可能开展一系列改革。