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　　浆价上涨仍可持续

　　自3月中下旬中国木浆价格见底zhi回升以来，欧洲市场浆价从4月末回升，而北美目前也出现见底信号，Domtar、NorthernPulp、CanforPulp和WestFraser等主要浆厂均计划自危机以来提高北美浆价20美元吨。

　　如果从浆价及废纸价格的涨幅看，纸品提价200元/吨大致能够转嫁全部成本。如进口桉木浆价由低点的389元/吨（低交易价355元/吨）到目前的429元/吨上涨40美元/吨，合270元人民币/吨，以60~70%的成本占比计为160~190元/吨，而其他成本如能源价格期间也有所上涨。进口美废ONP和OCC价格分别上涨36美元吨和61美元吨，对应纸价综合的潜在上涨幅度也在200元吨左右。纸价进一步的提价则有赖于进一步的浆价上涨和自身供需关系的改善。

　　4月份商品浆库存天数以8天历史仅有的下降幅度迅速滑落至只有35天，这与32~33天的平均水平已经非常接近，而今年年1月及上年11月曾两度达到罕见的50天水平。木浆库存的这种快速下降主因是今年以来中国纸厂的大肆采购，除1月份进口82万吨同比下降13.7%外，2~4月份进口量均超过100万吨，单月同比增长高达25.3~61.6%，前4月累计进口428万吨，较上年的339万吨增长了26.3%。

　　浆价上涨也受到纸品需求回升的拉动，如欧洲新闻纸、SC纸、涂布及未涂布机械浆纸需求均于今年1月份见底，2~3月份缓慢回升，四类纸种的总需求由1月份的156万吨上升至3月份的182万吨，这直接导致了欧洲港口木浆库存的下降，其中4月份下降到143.5万吨，环比降13.9%，与木浆库存下降趋势非常相似。而美国纸品消费仍处于谷底，其未来的回升预期形成新的木浆需求增量，支撑浆价。

　　尽管浆价近期看仍存在一定的上涨动力，但一些因素可能制约其未来的进一步上涨，这包括：1）中国采购可能因浆价上涨而减弱;2）RISI统计08年4季度和临时性关闭商品浆产能219万吨，1Q09进一步关闭230万吨，这些产能主要分布在北美、北欧和亚洲，其高成本的非商品浆临时停产规模或更大，浆价的上涨将触发商品或非商品浆的复产;3）南美制浆低成本地区仍在投入新的产能，典型的是3月底巴西VCP的130万吨产能投产。

　　上述因素的制衡导致的情形可能是浆价在较低的价格区间内波动，因而浆价对纸价的推动作用尽管目前看仍将有力，但中期或*看可能会有所减弱。

　　浆价上涨提高纸厂盈利

　　即使需求没有明显回升，纸价在浆价的推动下仍可能阶段性地提高纸厂盈利，原因是下游担心纸价上涨加快库存的回补。

　　在去年下半年纸业产业链去库存的过程中，终端用户及经销商库存随纸价的快速下跌而迅速下降。去年底以来，主流经销商库存基本在0.5~1个月的水平，明显低于正常的1.5~2个月的量，更低于纸价上涨时期2~3个月甚至更高的库存量。由于目前纸价处于历史底部，我们了解到主流经销商具有一定的采购意愿。以直销方式为主的新闻纸情况类似，目前报社库存也低于历史平均水平。

　　下游半个月到一个月的库存回补将带来阶段性的推升纸价作用，正如纸厂回补木浆和废纸库存带来当前原料价格上涨一样，纸价上涨幅度可能阶段性超过由成本上升所导致的涨幅，令纸厂收益。

　　供给下降和出口改善供需

　　撇开下游库存回补可能形成的阶段盈利增加不谈，纸厂盈利的提高终将依赖供需关系的改善。纸业的需求历*总是与经济增长高度相关，经济目前是否增长并不容易观察，纸业需求同样难以观察到实际的明显拉动因素，但浆价的缓慢上涨已经验证了这种需求确实存在。与此同时，3~4月份产量的快速增加并没有给主流厂商带来新的库存压力，显示表观消费增长比较明显。

　　就整个造纸行业而言，国内需求如果暂不作预期，供给下降和出口可能是行业供需改善的两个重要方面。供给下降一是源于落后产能的淘汰，二是增量相对缓慢。今年前4个月行业固定资产投资增长11.5%仍处于历史底水平，显示当前及未来一年多的时间里供给有限。