合兴包装：利息和税费拖累业绩 拐点尚未显现
- 2012-08-24 08:08:401315
上半年实现销售收入97,929.93万元，同比增长6%；实现净利润2,442.72万元，同比下降20.92%，EPS0.07元。
投资要点业绩符合预期，费用拖累业绩。上半年公司收入仍维持稳定增长，但同时应收账款增幅加大，而公司业绩下滑的关键我们认为在于企业各项费用增加，公司三费占比均较去年同期上升，而所得税税率中期达到35%水平，也部分影响了企业盈利水平。，下半年公司新增产能将逐渐释放，三季度预计增长-25%～5%。公司下半年天津和海宁地区产能将开始逐渐贡献盈利，而四季度武汉、重庆和南京等地区新产能也将投产，公司收入进入新一轮扩张，但由于费用水平仍将高位维持，公司预计三季度增长仍不明显。
废纸价格下滑按时终端需求疲弱。作为箱板纸箱需求的先行指标，废纸价格近日持续下滑，见图4，因*看废纸供应趋紧，废纸价格下滑暗示箱板纸需求不振，进一步表明纸箱产品需求增长缓慢，我们认为公司需求出现拐点需要关注出口增长情况。
财务与估值费用较高，成本波动，运营拐点尚未出现，维持增持。公司目前仍在全国扩张阶段，未来企业布点仍将增加，但由于出口等与纸箱相关需求底部徘徊，我们认为投资公司拐点尚未到来，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0.41、0.54元，由于公司2012年各项费用较多，盈利不具备代表性，我们采用2013年业绩为基准，按照可比公司2013年17市盈率，调低目标价6.97元，维持公司增持评级。
风险提示公司未来产能仍在扩张期，下半年产能投放初期企业产能利用水平不足将影响其盈利水平。