造纸轻工2012年一季报业绩回顾
- 2012-05-07 10:05:06940
轻工板块年报季报整体看亮点不多,关注确定类和季报风险已经释放的成长类个股。年报季报业绩基本符合我们预期甚至更差,由于轻工板块贴近消费,下游终端需求受经济滞后影响,仍较为平淡。在刺激政策是否推出不确定的情况下,部分公司未来的盈利恢复可能呈现“李宁型”的弱修复。因此我们建议在市场因不会更差理论的乐观情绪下且涨且退,特别是前期盛行的纯概念炒作的个股。我们建议关注确定类和季报风险已经释放的成长类个股。（1）寻找季报乃至中报、年报确定增长的公司,主要为包装及大众消费品板块;如永新股份、姚记扑克、通产丽星;（2）Q2环比明显好转、而未来业绩确定性仍较高的板块,在季报风险释放后择机配置,如品牌渠道优势明显的非必需消费品公司等（预计季报为全年低点）,如索菲亚、飞亚达、美克股份等。出口主题可关注宜华木业。
造纸:11Q4现经营性亏损,12Q1盈利触底回升。11Q4因宏观需求疲软,叠加11年行业产能大规模释放,主要纸企11Q4普遍出现经营性亏损。12Q1受益于节后纸价提涨,加之低价原材料库存的使用,盈利环比回升。但同比因11Q1高基数,12Q1行业面临盈利景气低谷,业绩同比大幅下滑。展望二季度,我们认为5月底前,涨价趋势尚能延续,加之低价原材料逐渐摊薄成本,盈利环比改善趋势短期仍能延续,但中期能否持续将取决于宏观经济形势的好转（需求）以及产能过剩情况的控制（供给）。从较*的角度看,我们认为现阶段饱受多重不利因素影响的造纸行业盈利正处于底部,PB角度也具有安全边际,从岳阳林纸和太阳纸业相继向大股东增发也可见一斑。
包装及大众消费品:收入增速受制于下游表现,毛利率驱动要素不同表现分化。
下游为日化产品、化妆品、烟草行业的包装类公司/大众消费品公司收入增速相对稳定;系列食品安全事故冲击消费者信心,为饮料、食品提供包装配套的公司,Q1收入增速明显回落。净利润增速表现分化:对原材料价格变动较为敏感的永新股份受益于低价原料库存,毛利率明显抬升（中顺洁柔、姚记扑克亦然）;而生产成本中人工占比较高的通产丽星受工资上涨影响,毛利率有所回落;紫江企业和珠海中富受开工率降低,折旧拖累,Q1盈利明显下滑。
内销轻工:一季度增速大幅回落,优势企业有望弱市抢占市场份额。受制于疲软的宏观经济,居民消费意愿较弱,收入增速大幅回落（家具类公司又受春节提前,淡季更淡影响）;而相对刚性的成本费用（如店铺租金、人工开支、营销推广费用等）在增速回落之际,对盈利产生更大拖累。拥有渠道品牌优势的企业有望通过抢占市场份额获得超越行业的增长。外销轻工:订单改善,盈利压力较大。虽受益于海外经济回暖,订单环比改善,但受制于上涨的人工、原材料等成本压力,盈利仍不容乐观。