包装印刷行业整体出现拐点的趋势不显著
- 2010-10-14 10:10:401766
我们认为行业整体出现拐点的趋势不明显。原因有以下几点：
低端产品进入门槛低，几万、几十万等规模均可介入，预计始终会处于供大于求的状况，行业毛利率多保持相对稳定，肯定不会出现大幅上升的趋势。
产品由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约，进入门槛高，可以保持较高的毛利率，由于行业订单销售模式的特点，行业供给由需求拉动，均衡产出由需求方决定，而需求方涉及到下游多个行业，因此与GDP的增速是密切相关的，需求的增速是可以保证的。由于受到门槛高等因素的制约，短期供给不会有大的上升，因此目前较高的毛利率水平在一定时间内是可以维持的，但也不会有较大的提升（目前包装印刷行业由于订单销售模式的特点大多预留一定的产能，并且订单受到地域因素的限制较大）。
同时，受企业性质、地域性等因素的制约，行业整合的可能性很小，也不好操作。机会存在于个股中，关键在于获取订单的能力。
行业整体表现一般，存在着结构性的投资机会，如印刷领域。代表的上市公司为东港股份、鸿博股份。
子行业中的个股通过外延式并购所存在的投资机会，比如烟标包装子行业。代表的上市公司为劲嘉股份给与行业同步大市?B的评级3.2.印刷领域存在投资机会印刷领域涉及的上市公司主要在商业票据市场，下面重点分析这一市场。
增长稳定，机会在于产品
商业票据市场的需求与GDP的增速密切相关，涉及国家财政、民政、金融、税务、邮政、电信、电力、交通、文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐以及日常生活领域，其中政府部门和大企业的需求占40%-50%。目前，国内商业票据印刷年产值为120-150亿元，年均产值将以15%--20%左右的速度递增。
低端印刷市场供给过剩，竞争激烈，毛利率水平相对较低；中印刷市场（防伪票据、电脑热敏票、数字印刷、直邮产品、智能标签等），供求基本均衡，需求发展潜力*，毛利率较高，其竞争逐渐向技术含量、品牌、营销和服务等非价格竞争手段发展。
形成垄断竞争格局由于下游的快速增长，该子行业进入稳定增*。行业壁垒较高，资质限制、客户结构的特殊性、行政以及区域的利益平衡，使得市场处于分割状态，跨行业、跨区域的发展障碍较大。
目前，国内从事商业票据印刷的企业共有1200多家，能够承揽全国性业务的印刷企业在国内只有10多家。的票据大多具有防伪、保密的要求，较严格的资质限制使得目前能够从事此类业务的企业数量较少，基本上每个省只有几家从事该类业务的印刷企业，而且它们的业务基本是地域性的，
行业毛利率水平
商业票据印刷行业平均毛利率水平约在25%左右。
低端票据印刷品由于激烈的市场竞争，毛利率水平正逐步下降，约维持在10%左右，赢利空间较小。
以防伪商业票据、电脑热敏票、直邮产品、智能标签等为代表的票据印刷品由于科技含量较高，附加值相对较大，产品毛利率可达35-40%。
直邮产品、智能标签和彩票印刷等业务的发展空间大。看好直邮产品（对帐单、直邮广告函件）、智能标签和彩票印刷等业务的发展前景。近几年我国智能标签业务发展迅速，预计未来几年将以近40%的速度增长。
07年国内彩票销量超过1000亿元，销量增幅超过20%。其中，福彩销量超过620亿元，体彩销量超过380亿元。彩票印刷总量从01年1.81亿元增长到06年的5.25亿元，年增幅达23.18%。预计09年彩票印刷市场总量超过9.5亿元，07到09年的复合增长率将达16%。
通过相关财务指标的比较分析，综合考虑，*公司鸿博股份。我们预计公司从08年到10年，营业收入的三年年均复合增长率将达到27.29%，净利润的复合增长率达到19.9%，08年到10年每股收益分别达到0.612元、0.794元和1.021元。
根据同行业可比公司的估值情况来看，08年的动态市盈率普遍集中在23倍左右。考虑到公司的毛利率一直较高，随着募集项目产能的陆续释放，公司今后几年的净利润增长率将维持较高的水平。因此，我们给与公司09年25倍的PE，对应的目标价是19.85元。