申万称6月纸浆进出口数据对恒安影响正面
- 2010-07-14 10:07:05906
作为下游企业，恒安过去5年的平均毛利率都在42巴仙左右，主要通过公司品牌建设和多元化取得。由于激烈的竞争，公司向下游传导成本上涨比较被动。所以纸浆价格近期下跌，对公司盈利是正面的。由于工业用纸行业产能过剩，玖龙纸业等公司不得不依据成本定价。所以废纸价格近涨幅趋缓对公司盈利影响负面。
申万认为纸浆、废纸和制品的价格增长在今年3季度和4季度会继续放缓，主要原因是中国经济减速，尤其是房地产相关行业。目前申万对于恒安和玖龙纸业的股票都持谨慎中立的态度。对于恒安而言，公司纸浆占成本的比重现在为37巴仙左右，目前成本大约650美元一顿，可以使用到2010年10月份。如果如申万所料，恒安今年纸浆平均成本上升15巴仙，那么对毛利率冲击是5.5巴仙左右。固然公司可以通过涨价和改变产品组合来部分转嫁，但综合毛利率预计还是会从2009年的46巴仙下降到2010年的43巴仙。申万维持中性评级，目标价格56.1港元，催化剂是产品提价。
玖龙纸业主要成本是废纸，历*看，废纸价格与纸浆是紧密联动的，因为两者互为替代。作为，玖纸和理文（02314-HK）对下游厂家有定价权，所以他的盈利增速高度依赖成本变化。目前公司估值是06/10E为17倍，06/11E是13倍。目标价格13.5港元，对应06/11E大约17倍估值。潜在上涨空间有23巴仙。但仍维持“中性”评级，因为废纸价格近期表现疲弱，会制约股价上涨。