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　　近期造纸板块表现抢眼，行业指数已经出现连续6 个交易日的上涨，整体涨幅达9.56%。位于涨幅榜前列，对此印刷厂家，兴业证券3日略作点评，认为主要来自基本面和估值两方面因素。分别分析如下：

　　1、基本面因素：

　　（1）行业“触底”特征显现。

　　兴业证券判断行业“触底”主要是基于以下两点原因：

　　、纸浆价格触底。正如我们月度策略中提到的，兴业证券认为当前木浆废纸价格已经到达底部区域，未来反弹的概率正逐步增大。主要理由是虽然下游需求并未出现明显好转，但是供给面的大幅缩减一定程度上改善了供需关系。而兴业证券认为价格触底带动行业景气回升的基本逻辑是：当上游原材料价格企稳回升时，将为纸价提供一个名正言顺的上涨理由，从而推升纸价回升反弹，甚至超过原材料涨幅，终带动毛利率得到有效提升。当然同时，我们也承认，这将是一个缓慢的过程，但至少当前价格已经见底是可以肯定的。

　　第二、行业盈利指标触底。近日国家*公布了09 年1-2 月份行业盈利数据：结果显示，前2 个月行业销售收入、利润出现自1998 年以来负增长，创历史新低。这和兴业证券在近一期的月度策略中认为“行业一季度整体收入、利润将延续下滑趋势，甚至可能出现负增长”的预期基本吻合。此外印刷材料，兴业证券曾在08 年四季度行业投资策略报告中提到过，行业景气指数其实是一个先行指标，一般先于行业收入、利润增速约3 个月左右时间。据此，根据新公布的行业景气指数可以推断行业二季度业绩将环比向好。

　　（2）新《制浆造纸工业水污染物排放标准》5 月1 日起执行。新环保标准在污染物排放指标上较之以前更为严格和细致。而淘汰的重点仍将是以非木浆为主要造纸原料的低档文化纸种。按照兴业证券测算，当前落后产能约在1000 万吨以上，相当于行业08 年产量的12%左右。因此，假设新标准能够严格执行，则将大幅缩减行业供给量，而在当前需求未获得明显改善的情况下，同样可以有效改善行业供需关系，提升行业景气度。当然，不可否认人民币印刷，新《标准》对行业景气的提升程度依然有赖于政策的执行力度，而历次的实施效果使我们仍然对这一政策寄予厚望。

　　2、估值因素：

　　通过比较行业和大盘PB，兴业证券发现纸，行业整体相对大盘折价率创50%以上的历史新高，当前仍在这一高位震荡，估值仍然偏低，因此为股价提供了一个上涨的理由。

　　综上，兴业证券的基本结论是：行业09 年二季度业绩将环比向好，而兴业证券跟踪的重点公司业绩环比将持续回升中国印刷企业*，按照测算，其中，博汇纸业、太阳纸业一季度将出现盈利；而晨鸣纸业有望扭亏。在此情况下，兴业证券的投资策略依然是抗跌性较强的文化纸（尤其是低档书写纸）和白卡纸中的烟卡是兴业看好的优势纸种。

　　结合估值因素，兴业证券对文化纸和烟卡占比较大的博汇纸业和太阳纸业，以及估值相对较低的晨鸣纸业重点予以*。