包装印刷网

在分析市场变化趋势时，人们经常会广泛地使用到各种指数。其实，指数同样可以用于宏观经济发展变化趋势的分析，经济面因素尽管作用发挥缓慢，但是对市场的影响却是实实在在的。

　　近期以来，我就被一个指数用于经济分析的效用吓了一跳，尽管我不得不承认，我原本是不应该感到吃惊的。这指数就是道琼斯美国纸业指数。尽管这一指数近期有所上涨，但是通过对它的分析，我们看到的却是一派晦暗的经济前景。

　　在这里，我们之所以会重点关注这一指数，是因为相应企业生产的可不仅仅是信纸、稿纸，或者是电脑或打印机用纸。我们要强调的是，他们也在生产各种纸板和纸盒，这些纸板和纸盒广泛应用于工业产品和消费产品的包装。

　　对于经济是强势还是弱势，纸盒是一个非常灵敏的感应指标。假如制造业认为外间对他们产品的需求正在下滑，他们就会停止或者减少购买包装。相反，当他们确信需求将开始上扬时，包装的订单就会增加了。

　　先行指标

　　制造厂商可不会囤积纸盒，因为纸盒是经不起*存放的，这一点就决定了它可以成为一个对预期需求情况作出判断的早期指标，或者我们也可以说，它是一个前瞻性经济指标。1960年代，当我还是《华尔街日报》一个初出茅庐的小记者时，日报恰巧就刊登过一篇这方面的文章，详细分析了包装产品的订单的意义。

　　那篇文章几乎早已被我忘得精光了，现在之所以会想起来，是因为本月早些时候受到了塞拉佩尔（John Serrapere）一篇评论文章提醒的缘故——塞拉佩尔是独立市场及经济研究公司Arrow Insights, LLC的总裁。

　　塞拉佩尔在一篇题为《伊斯特伍德时刻》（The Clint Eastwood Moment）的评论文章中指出，“纸业股是我非常看重的一个前瞻性经济指标。”所谓伊斯特伍德时刻，塞拉佩尔解释道，就是一个在市场当中抓住“瞄准正在上升的目标”的机会，然后迅速逃离，确保全身而退。他介绍道，2000年至2003年熊市期间，纸业类股就显示出了相当的弹性。

　　尽管由于互联网泡沫的破灭，大盘指数在2001年纷纷下跌，但是道琼斯美国纸业指数却逆势上扬，在2002年年初的时候达到了峰值。就具体的跌幅而言，道琼斯工业平均指数跌得惨时跌幅是30%，标准普尔500指数是34%，罗素3000指数是33%，而纸业指数却只有29%。

　　在正常情况之下，纸业指数的涨跌幅度通常都要比大盘指数来得更大，而那时的情况却恰恰相反，这其实就发出了一个讯号，告诉我们消费开支并不会在短期之内急剧恶化。塞拉佩尔介绍道，当时，纸业类股投资者并不特别担心会出现严重的衰退，因为实际上，低迷是发源于企业面，具体说来就是科技行业和电讯行业，但是消费者的开支并没有实质性变化。实际情况是，在那个衰退周期当中，美国经济只收缩了1.4%而已。

　　警告讯号

　　不过，今日市场上所发生的，就是完全不同的另外一个故事了。纸业类股于2007年五月开始下跌，而大盘的峰值是在那之后五个月，即当年十月才达到的。到当年年底的时候，衰退得到了官方的确认，那时，纸业指数已经下跌了15%，而道指和标普500指数的跌幅均只有6%。

　　从2008年年中开始，纸业类股和整体市场双双暴跌。3月9日近的这一次低点到来时，纸业指数较之去年6月30日的水平下跌了82%，而道指下跌了42%，标普500指数下跌了47%。

　　塞拉佩尔相信，纸业指数必然会大盘一步，首先预见到宏观经济的复苏。本月上旬，这种情况似乎真的出现了，当时市场跌到了新低，但是旋即开始了反弹。从2月27日至3月16日，纸业指数上涨了4.6%，超过了道指和罗素3000指数的2.2%，也超过了标普500指数的2.6%。从3月6日开始，在十天之内，纸业指数上涨了44%之多，而与此同时，大盘指数的涨幅大致都在9%至10%左右。

　　不过，这至多只能说是纸业类股价格和大盘同步反弹，而不能说是提前。必须明确的是，指数的四大成份股Clearwater Paper Corp.（CLW）、Domtar Corp.（UFS）、纸业（IP）和Wausau Paper Corp.（WPP）没有一家披露过订单增加的消息。实际上，不久之前纸业还刚刚将自己的季度股息下调了90%，并解释说这主要是因为行业前景黯淡，公司必须增加手头的资金储备。

　　尽管如此，纸业类股仍然成为了塞拉佩尔要像伊斯特伍德那样瞄准的投资目标。“纸业类股属于低品质资产，缺乏盈利持续增长能力。”塞拉佩尔解释道，“当标普500企业近十二个月盈利成长速度低于6%的历史平均水平时，精明的投资者会选择那些高品质股票。然后，当近十二个月盈利即将触底的时候，他们就会转向低品质股票。”

　　他补充道，“我们现在正接近十二个月来盈利触底和低品质股票价格触底的那一天。现在我们应该做的是买进低品质股票，并以机敏的空头手法来为自己的回报提供对冲保障，比如投资反向ETF，此外，企业债券也值得重视，它们是股票的替代品，目前提供着和股票类似的回报。”

　　像这样的积极行动投资者，他们的风格和我不一样，因为我是有自己的全职工作，不可能每天紧盯着市场。塞拉佩尔则不同，他的工作就是观察市场，这就决定了他可以脚踏实地，而且还有充足的机动性，这是我不能比较的。他是网球选手，我是槌球选手。

　　不过，我倒是对他所谓伊斯特伍德策略的下半段非常有同感，那就是“迅速逃离”。他显然是认为市场在短暂的涨势之后将再度掉头下跌。根据他的判断，他认为市场近期的低点较之熊市的终底部还有大约10%的距离，换言之，只有当道指跌到大约5900点，标普500指数跌到大约600点的时候，市场才会真正触底。

　　他为什么会有如此悲观的判断呢？这是因为，纸业类股的表现预示着美国正在遭遇“1930年代以来糟糕的宏观经济局面”，他警告称，“在世界其他地方，局面甚至要比大萧条时代更加糟糕。”塞拉佩尔预计，在我们当前这一轮的衰退当中，美国国内生产总值至少将缩水10%。截至去年年底，基于通货膨胀和季节性因素进行调整之后，美国国内生产总值实际上缩水了6.7%，但是在塞拉佩尔看来，这显然还不是故事的结束。

　　我们必须明白，大萧条时代之后持续时间长的经济衰退是1981年至1982年衰退，而那一次，基于通货膨胀和季节性因素进行调整之后，美国经济收缩幅度只有3%，2001年的那一次更是只有1.4%。当然，大萧条时代的确比较凶残，那一次美国经济收缩了26.5%。

　　诚然，复苏总归是要在某一天开始的，但是塞拉佩尔仍然发出了严厉的警告，称我们当前在面临种种大家都已经熟知的风险之外，还多了一条“政策错误风险”，比如政府的干涉和刺激计划等未必一定是英明的决定。和我们一样，他也将继续密切关注纸业类股，希望这些股票的价格不要进一步下跌，因为那意味着未来等待我们的必然是更低的低点，相反，我们都希望看到纸业类股成为报春的燕子，带来经济复苏和牛市开始的消息。