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    需求方面，中国造纸需求的增长与GDP相关性较高，行业基本保持与GDP同步或者略高的速度增长。目前我国的人均纸品消费仅相当于美国等发达国家的20%，未来增长空间较大。当前正处于国内消费升级期，对文化纸、生活用纸等需求处于快速增长中。

　　从中*来看，我国正处于产品包装化的大趋势中，包装纸的需求仍将以10%以上速度发展。我们对未来2-3年造纸需求持乐观态度，预计造纸需求年增速有望保持快于GDP的增长。

　　短期来看，由于外贸出口增速下降等，部分依赖出口的子行业将受到一定负面影响，如箱板纸行业，其需求增速可能会有明显回落。

　　从供给来看，国内造纸产能经过了几次大的扩产期，近的一次在04-05年，之后短期产能过剩。

　　压力非常明显，新增投资迅速下滑，06年造纸行业固定资产增速仅18.4%，较上年回落13.2个百分点。07年随着节能减排的实施，纸价上涨纸厂效益提升，新增固定资产迅速回升，从数据看07年全年造纸行业固定资产投资增速已回升至26.5%，今年1-5月更上升至32.6%。虽然自制浆和项目改造占到一定比重，但对规模的偏好和行业景气回升是造纸新增产能增速上升的主基调。

　　根据对行业内主要公司产能扩张计划的统计，预计未来3年新增产能年复合增长率近11%，考虑2010年前仍有近200万吨落后产能淘汰，而新增产能实际立项投产的时间可能会被大规模推迟，部分计划可能无法实施，因此我们预计实际产能投放速度在10%以下。我们预计未来2-3年，节能减排和产业政策实施，对造纸新增投资的抑制将非常明显，有助于行业景气的持续。

　　浆价有望高位盘整或略有回落

　　未来几年浆产能的扩张速度仍较快。根据RISI和PPPC(纸浆协会)的预测，受成本上升(木材，能源等提价)等影响，未来几年针叶浆新增产能相对较小，至2010年累计增长在100万吨以内，但阔叶浆方面至2010年的新增产能预计达900万吨(相对2007年)，增幅15.6%，

　　新增产能主要集中于亚洲和南美洲等地。考虑经济增速的下滑，预计未来几年纸及纸浆的需求可能下降，但考虑到以木材及能源为主的成本继续上升的预期，预计未来2-3年，针叶浆价格将以高位盘整为主，下跌空间有限。而针叶浆方面，虽然短期内中国市场大量用阔叶浆替代非木浆推高了市场浆价，中*看，新增产能投产将使价格逐步走低。在进口纸浆高位盘整或回落的过程中，人民币升值对减轻成本压力将有一定显现。

　　废纸价格走势仍不乐观

　　废纸供应增长空间有限，而国内大量以废纸为原料的新增产能投产使得废纸供需持续紧张，价格出现较大幅度上涨，预计这一趋势在2009年将仍将持续。废纸供应增长有限。截止2008年4月,我国废纸进口主要来自日本、欧洲和美国，分别占我国废纸进口的16%，28%和44%。此三地的废纸供应占到国内废纸进口的88%，目前缺乏其他供应渠道。国外废纸回收率已经达到较高的水平(美国56%，日本80%)，回收率的提高空间有限，同时美国和日本的造纸产能仍在萎缩，因此未来能够提高的废纸量增长有限。国内废纸目前回收率为31%，2010年目标为34%，由于国废收购体系仍未建全，国废质量差异较大，目前阶段尚不能提供大量废纸原料。废纸需求仍然强劲。近几年废纸浆在造纸原料中的占比逐年提高，07年废纸浆占比已达59%，其中进口浆占到27%，分别较上年上涨3个百分点和1个百分点。由于废纸主要用于新闻纸和箱板纸的生产，根据我们的统计2010年前，这两个行业新增产能年复合增长率分别达到13%和18%，即使考虑部分新增产能的延缓，新增需求预计仍在10%以上。

　　节能减排和产业政策

　　根据造纸产业政策，造纸行业节能减排的主要目标是：2010年实现造纸产业吨产品平均以水量由2005年103立方米降至80立方米、综合平均能耗(标煤)由2005年1.38吨降至1.1吨、污染物(COD)排放总量由2005年160万吨减到140万吨。由于3.4万吨以下产能治污成本较大，而草浆COD排放量占到造纸COD排放总量的近60%，因此以草浆为原料的中小产能成为落后产能淘汰的重点。经过07年集中淘汰，目前这些污染重点单位基本关停，要继续降低COD排放总量则需提高排放标准，尤其规模企业排放标准。从各地调研了解到，虽然国内大部分规模企业做到了达标排放，但各地给规模企业COD排放总量指标出现逐年下降趋势。今年较长一段时间，地区减排能否达标更大程度上依赖这些规模企业的达标排放。剩余落后产能将继续淘汰。根据*要求，“十一五”期间仍有近200万吨产能将在未来3年将被淘汰。另外，山东、江苏、湖南等造纸大省由于区域减排压力较大，可能加大造纸落后产能淘汰力度，如山东明确提出5万吨以下规模企业淘汰，湖南省酝酿落后产能淘汰标准提高至5万吨。我们预计，随着节能减排力度的进一步推进，未来三年内淘汰的造纸产能有望超过200万吨。