国泰君安：纸业黄金发展期已过
- 2008-12-31 09:12:57366
分析师：王峰（2003-2008年连续六届《新财富》造纸印刷行业佳分析师）
报告要点如下，
一、2008年原材料价格走势及09走势判断
木浆贸易价格在08年中期小幅上涨，三季度开始下跌，且逐渐加速；废纸价格在7月份达到高点，8、9月份缓慢下跌，10月、11月加速下跌；09年至少在上半年难有起色，下半年或许随整个经济见底好转而有所好转。
二、2008年主要纸产品供求形势与09年判断
新闻纸、箱板纸由于产能的过剩，07年四季度已出现销售压力，后由于需求也逐渐萎缩，至今依然困难；白卡纸由于产能有所投放，08年6月份销售压力加大，后由于需求萎缩，价格下滑较大； 文化纸、铜版纸几乎没有新产能的释放，价格的下滑基本是由于需求的萎缩引起的；多年的产品供需增速分析已力不从心，需求已变成决定性因素，且造纸行业需求改善将主要取决于宏观层面的改善，行业或企业试图通过缩减产量改善供求关系短期内已无助于业绩的提升。
各主要纸种价格及下跌幅度：
普通书刊印刷纸：年内高6300元/吨，11月中旬5600元/吨，跌幅11.1%；
铜版纸：年内均价高8050元/吨，11月中旬7450元/吨，下跌7.5%；
白卡纸：年内均价高7400元/吨，11月中旬6500元/吨，下跌12.2%；
新闻纸：年内均价高6100元/吨，11月中旬5500元/吨，下跌10.0%；
箱板纸：年内A级高4200元/吨，11月中旬3900元/吨，下跌7.0%。
三、固定资产投资显著下降. 08年前8个月造纸行业投资增速为23.8%，低于同期全国平均水平27.4% 3.6个百分点，也低于07年同期29.7%的增速5.9个百分点；由于需求低迷，许多在建项目或筹备中的项目都将后移，预计09年投资增速低于10%。
四、行业特性或发展前景
属于“两高一资”行业，不受国家产业发展政策鼓励，环保标准逐渐提高。
07年纸及纸板出口超过进口，替代进口完成；08年产量超过美国，成世界大生产国，纸业的黄金发展期已过。
纸业的复苏有赖于其它行业的复苏，属跟随型或滞后型行业。本次国家刺激经济的投资基本不涉及造纸，行业自身基本没有亮点。
这就决定了纸业股票难有上佳表现，特别是行情初期。之后可能存在阶段性交易机会或补涨行情。但不排除少数优势公司跑赢大盘的可能。
五、上市公司业绩预测及投资建议
同比：跟踪的9家重点公司前三季度累计营业收入同比平均增长24%，归属母公司股东的净利润同比平均增长50%；环比：9家公司主营业务收入三季度单季较二季度环比下降11.2%，净利润三季度单季较二季度环比下降37.7%；应收账款：9家公司前三季度累计同比下降1%，三季报与中报相比增长9%；库存：9家公司前三季度累计同比增长48%，三季报与中报相比增长17%；三季度销售下滑，而应收账款、库存增长，预示着坏账、资产减值的风险加大；2008年全年造纸行业9家重点公司净利润同比增长32%，2009年净利润同比下降16%。